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如何构建责任(ESG)投资组合?

出处:本站原创   发布时间:2019-10-06   

  ESG投资,也被称为责任投资,指的是在投资中加入环境、社会和公司治理方面的标准,剔除那些对环境和社会影响不良的公司,以及公司治理比较差的公司。典型的例子包括:烟草公司、煤矿公司、军火公司等。

  最近几年,责任投资越来越引起投资界的广泛关注。在本人的历史文章,《投资该不该讲道德?》中,我曾经提到过挪威政府养老基金的例子。作为全世界规模最大的主权基金,挪威政府养老基金有一个“非投资公司列表”,并承诺不会购买这些公司的股票。

  挪威政府养老基金并不是唯一推动责任投资的大型机构投资者。日本政府养老基金GPIF,从2017年开始投资ESG股票指数基金。到目前为止,GPIF在ESG指数类资产的投资额达到3万5千亿日元左右(约合326亿美元左右)。

  责任投资受到追捧,也催生了ESG类ETF市场的兴盛。截至2019年9月,欧洲市场上的ESG类ETF资产规模,达到了1240亿美元左右。美国市场的规模次之,大约为160亿美元左右。几乎每个月,都有机构推出新的ESG类ETF产品,供广大投资者选择。

  一个有趣的问题,是责任投资对于环保到底有没有作用。大致来说,有支持和反对两大阵营。

  支持派认为,全球气候变暖,是一个迫在眉睫的严重问题,值得引起全世界所有人的注意。我们如果再不加快行动,那地球和人类很快就可能要完蛋了。通过投资标准的界定,限制国际资本投入那些对环境有害的行业和公司,可以促使他们加快科技升级,提高环保标准。金融资本行业对于环保的责任,义不容辞。

  反对派认为,对于社会和环境的责任,不应该强加在企业和投资人身上。企业的本质,是为股东追求盈利最大化。美国著名的经济学家,米尔顿·弗里德曼曾经说过:

  投资活动遵从类似的逻辑。投资的目的,是追求长期的高回报。市场中存在的“无形的手”,能够在每个个人追求自己利益最大化的同时,自然而然的做到资源最优分配。在追求高回报之外加入其他社会责任目标,只会增加混淆和混乱,最后落得既没有实现回报最大化,也没有提高社会责任标准。

  虽然充满争议,但是ESG投资的市场规模增长,可是实打实的。根据德意志银行的估计,截至2020年,全世界大约有40万亿美元的可投资资金量,在其投资指南中包含ESG投资要求,即一定要符合某些ESG投资标准。在2030年以前,包含ESG投资标准的可投资资金量,会进一步上升到100万亿美元以上。

  那么广大投资者朋友,如果想要构建一个自己的ESG投资组合,可以有哪些选择呢?下面就来帮助大家解决这个问题。

  我们先来说股票。在股票中,我把世界上主要的股票市场,按照地域进行分类,然后给大家介绍一下比较常见的ESG股票指数,以及追踪这些指数的ETF。

  覆盖美国股票市场的指数,五花八门,数以千计。其中最常见的之一,是标普500指数(S&P 500)和明晟美国指数(MSCI USA)。在这两种基本指数的基础上,指数公司也开发出了相对应的ESG版本。

  S&P 500 ESG Index:该指数剔除了标普500指数中那些对环境和社会影响比较有争议的公司,比如军火公司,烟草公司等,以及在标普ESG评分系统中分值比较低的公司。MSCI USA SRI Index:该指数基于MSCI USA 股票指数,然后筛选出在ESG评分系统中得分最高(评级为A以上)的前25%的公司,组成新的指数。该指数剔除的公司包括:军火商,烟草公司,酒精饮料,博彩,煤炭等行业。MSCI USA ESG Leaders Index:该指数的编排方法和MSCI USA SRI Index非常类似,也是基于MSCI USA股票指数。不同之处在于,本指数的选股标准更宽泛,只要公司的ESG评级在BB以上即可入选。因此本指数的成员数量,是MSCI USA SRI指数的一倍左右。

  上图总结和对比了美国股票市场的宽基指数,以及对应的ESG指数的成员数量,和过去几年的投资回报。

  从本质上来讲,ESG指数其实就是宽基指数的一个子集,因此ESG指数包括的成员数量,肯定比宽基指数少。比如标普500ESG指数的成员数量,为319个左右。MSCI USA SRI和MSCI USA ESG Leaders指数的成员数量,分别为150和322个,明显少于MSCI USA指数覆盖的股票数量(639个)。

  从历史回报来看,ESG指数和宽基指数大同小异,差别不大。理论上来说,新的指数包含的公司数量和宽基指数差别越大,那么两者的投资回报差异也越大。因此,和宽基指数MSCI USA股票指数回报相差最大的是MSCI USA SRI指数。而其他两个ESG指数,则和其对应的宽基指数非常接近。

  那么,投资者如果想要购买ESG指数ETF,有哪些选项呢?主要有以下几个:

  和美国股票指数很类似的,在欧洲股票宽基指数MSCI Europe的基础上,也相对应的ESG版本:MSCI Europe SRI和MSCI Europe ESG Leaders。指数的编制方法,和上面提到的美国ESG版本大同小异,遵从相同的逻辑。

  上图总结对比了欧洲股票市场的宽基指数(MSCI Europe)和社会责任指数(SRI, ESG Leaders)。和美国股票市场指数非常类似,欧洲的社会责任指数是宽基指数的一个子集,因此指数成员数量要比宽基指数少。从过去几年的历史回报来看,在有些年份里,社会责任指数回报更好,而其他一些年份则相反,宽基指数回报更好。

  值得指出的是,MSCI Japan SRI指数,只包括了61只股票,仅为宽基指数(MSCI Japan)的1/5左右。从历史回报来看,MSCI Japan SRI指数的波动性,要比宽基指数大一些。

  和美国、欧洲等股票市场相似,在新兴市场(EM),也有类似的责任指数:MSCI EM SRI和MSCI EM ESG Leaders。

  值得指出的是,新兴市场的责任指数(MSCI EM SRI),在宽基指数(MSCI EM)的基础上做了大幅度瘦身,指数中的成员数量(176),仅为原宽基指数的15%左右。从历史回报来看,ESG指数和宽基指数的回报有一定不同,主要原因在于两者的成员相差比较大,不太有可比性。

  相对于股票市场,债券市场的ESG研究要滞后一些,可供投资者选择的投资工具范围也要小很多。这背后有这么几个原因:

  1)如果要对政府债券进行区分(即在ESG层面,好的还是坏的政府),那么就需要评级机构首先对不同国家的政府进行评分。全世界最大的债主国,美国,是一个极富争议的例子。美国政府对环保并不积极,是地球上最后的少数几个还没有签定《巴黎协定》的国家之一。从评分上来看,美国大大落后于全世界绝大部分其他国家。因此按照这个标准的话,全世界对环保关心的投资者都不应该购买美国国债,甚至都不应该使用美元。但是美元又是全球最主要的货币之一,而美国国债是全世界规模最大的债券市场。所以这就对全世界的投资者提出了一个很大的难题:还买不买美债?这是环保主义者面临的一个大挑战。

  2)除了美国之外,其他国家政府在环保方面的记录也是喜忧参半。以欧洲最大的经济体之一,德国为例。受日本福岛核电站事故的影响,德国政府在2011年决定关闭境内所有的核电站,导致德国几乎肯定无法达到原本设定的2020年减排目标,即相对于1990年减少碳排放40%。现在看来,减排的幅度大约在32%左右,无法达到原定的40%的目标。根据《巴黎协定》,到了2030年,签约国减排进一步达到55%。照目前的态势来看,德国也很难达到2030年的减排目标。这是否意味着,我们也不应该购买德国国债,减少使用欧元?到最后,这也不能用,那也不能买,固定收益投资者的选择,变得越来越少。

  3)按照ESG标准的逻辑,机构投资者为国家政府评分和排名,并以此推导出应该购买哪个国家的债券。那么这个过程,会导致一个有点奇怪的结果,那就是:那些急需资金,来改善本国环境的政府,因为其ESG得分过低,而无法得到国际资金(因为大家都不去买他们的债券)。也就是说,相对来说发展比较落后,还处于工业革命时期的国家,被不公平的“惩罚”,导致他们在环境污染的怪圈里越陷越深,因为缺少资源而更加无法提高自己国家的环境标准。再结合像美国、德国这样的大国的实际情况,政府债券的ESG评级,让人感觉有明显的双重标准,对发展中国家不公平。

  由于以上原因,目前的政府债券ESG可投资市场充满争议,还处于刚刚开始发展的初始阶段。

  相对来说,公司债券ESG的标准制定,要容易一些。因为到最后,对于公司股票和债券,ESG标准的评分过程是很相似的。一家公司,如果ESG评分高,那么她发行的股票和债券都可以被视作“绿色”,也更容易被纳入各种责任指数。相对来说,目前欧元区走在世界前列,其”绿色债券“的市场规模最大。

  如果投资者想要为环保出一份力,只购买那些在环境和社会责任方面做的更好的公司股票和债券,那么有一系列ESG股票和债券ETF可供投资者们选择。总体上来说,这些ETF的特点是:历史比较短(都只是在过去1~2年左右才开始发行),规模比较小(比宽基指数ETF规模小很多),费率比较高(一般比同类的宽基指数ETF贵0.1%~0.3%左右)。但是,其优点是这些ETF,遵照一定的标准,剔除了在环保、社会责任和公司治理方面得分比较低的公司。有兴趣的读者朋友们,可以做进一步研究,做出自己独立和理性的判断。江苏省淮安市金湖县农业农村局开展水产品质量安全专项督查

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